TÜFE ve FOMC ilişkisi… Mevcut konvansiyonel politika zemininde en açık transformasyon unsuru elbette yüksek oranlarda seyreden TÜFE’nin kontrol eşiğinden çıkma riskidir. Bu nedenle Fed’in, aslında her türlü ekonomik büyüme riski ve jeopolitik riskleri veya piyasa sistemik risklerini tamamen ele aldığında, sürdürülebilir reel ekonomi açısından farklı bir önceliklendirme yapması kabul edilebilir bir durum. Buna şu açıdan bakmak lazım; Fed bir önceki tapering döneminden çok daha farklı değişkenlere sahip. Ve tapering sürecinde ekonomik şartlar alabildiğine mobil, yani sürekli değişiyor. Bu değişkenlik, Fed’in oyun içerisinde farklı formasyon dizilişlerine geçmesine neden oluyor. Aslında 15 Aralık’tan daha hızlı tapering beklememizin temelinde de bu yatıyor.

 

Federal Reserve bilanço büyüklüğü, Fed fonlama faizi, VIX ve S&P 500 karşılaştırması, son 5 yıl… Kaynak: Bloomberg

 

Fed ve varlık fiyatlaması… Çarşamba alınacak kararlarda Fed’in ilerleme hızını piyasa net bir şekilde algıladığında, hemen hemen bütün varlık sınıflarında aynı kaynaklı hareketlenme olacaktır. Yani, muhtemelen 30 milyar USD baremine çıkacak bir tapering ivmelenmesi, QE bitimini de 8 aydan 4 aya indirir. Bu da Mart 2022 gibi bir dönemde varlık alımlarının biteceği anlamına gelir. Piyasa, sert bir finansal sıkılaşma kadar aşırı toksik bir QE’den de çekindiği için, enflasyon beklentilerindeki bozulma eşiğini de hesaba katacaktır. Yani ekonomi QE’siz de büyür mü ve enflasyon kontrol altına alınacak eşiğe gelir mi? Fed beklentileri yönetebilirse, gelecek sene de küresel talebin zayıflamasından ve emtia fiyatlarının gerilemesinden kaynaklı enflasyonun düşmesini bekleyecektir.

 

Fed ve reel faizler konusu… Bu süreçte, politikadaki hareket sertliği reel faizlerdeki asıl etkiyi görmemizi sağlar. Yani aslında, finansal koşulların sıkılaşması faizlerin artırılması, bunun beklentisiyle de risksiz faiz oranlarının piyasada artmasından ileri gelir. Çünkü enflasyon yükseliyor ve faizler bunu takip eden bir görüntüde olmayınca getiriler enflasyon karşısında aşınıyor. Fed’in transformasyonunda eşik alınacak nokta da bu. Bu nedenle, aslında gerçek bir enflasyon fiyatlaması yapmayan ve aslında biraz geriden gelen 10 yıllık vadedeki hareket de önemli.

 

Federal Reserve bilanço varlıkları, TÜFE ve 10 yıllık tahvil faizleri… Kaynak: Bloomberg

 

Sonuç? Sürdürülebilir dengeler oluşturmakta para politikasının öncelikli ihtiyaçlarını algılamak gerekiyor. Risk analizi de bu şekilde doğru oluşturulabilir. Ancak bu iş, stabil şekilde ilerlemeyecek ve duruma göre yeni pozisyonlar alınacaktır. Çünkü ekonomik şartlar her an değişebilecek dinamiklere sahip ve Covid döneminden sonra bu tarz yoğun dönüşümlerin hızlı bir şekilde yaşanabileceğini de algılamak gerekiyor. Bu nedenle, kümülatif büyümeden önce bunu da aslında şok etkisine sokabilecek fiyat değişkenine odaklanmak gerekli. Fed, normal şartlar altında faizi enflasyona yakınlaştırmaktansa enflasyonu faize yakınlaştırmak noktasında dinamikleri izler. Ancak enflasyon dönemselliği tek başına bir faktör olamayacağı için, kontrol dışı olgulara da fazla güvenemez. Politika mobilitesindeki ucu açıklık da buradan gelmektedir.

Kaynak Tera Yatırım-Enver Erkan
Hibya Haber Ajansı