Stagflasyon konjonktürü… Merkez bankalarının geçen yıl hafife aldıkları enflasyon perspektifi, geç gelen politika sıkılaştırmasının da belki Lehman Brothers’dan sonraki en kötü durgunluk endişelerine denk gelmesine neden oldu. Şu anda Fed ve ECB gibi merkez bankaları çift yönlü kıskaç ile politika sıkılaşması yaşamakta ve sadece enflasyon dinamiğine önem vermenin büyüme açısından kritik sonuçları olabilir. İşte bu perspektif, faiz artırımlarının sürekliliğini sorgulatırken ayrıca Merkez bankalarının durmaları gereken oranların çok uzak olmaması gerektiğini de gösteriyor.
Para politikasında değişen dengeler… Fed bilindiği gibi Çarşamba günü 75 veya 100 bps faiz artırmayı düşünüyor. Piyasa konsensüsü, Merkez bankası yetkilileri ve realite ortaya farklı dinamikler atıyor. Ancak, makroekonomik perspektif büyüme ile enflasyon arasında sıkışmış durumda. Piyasa göstergeleri, tahvil yatırımcısının bir resesyon beklentisi içinde olduğunu ve Fed’in politikayı uzun perspektifte gevşetmek zorunda kalacağını oranlara yansıtır bir şekilde ilerliyor. Bu gevşeme etkisi Çin ve Avrupa gibi daha kırılgan ekonomilerde daha belirgin şekilde görülecektir.
Fed fonlama oranı ve TÜFE karşılaştırması… Kaynak: Bloomberg
Gelişen piyasalar perspektifi… CDS’ler ve para birimlerindeki oynaklık muhtemelen artacak. Şu an çevresel anlamda Rusya ve enerji krizine daha fazla maruz kalacak ülkelerde CDS’lerde ciddi artış görülmekte (Doğu Avrupa grubu örnek olarak). Olası bir enerji krizi durumu daha da kötüleştirecek. Fed’in enflasyon dışındaki göstergeleri umursamaması ise genel olarak gelişen ülkeler üzerinde, ABD artık ciddi bir yatırım alternatifi olarak ağırlığını artıracağı için, nominal faizlerin cari seviyede işe yaramadığı sermaye çıkışı etkisini oluşturacaktır. Piyasa eğer güvenlik talebi içinde olacaksa, birden fazla krize duyarlılık gösterecek olan kırılgan piyasalara ilgi göstermeyecektir diye tahmin ediyoruz.
Sonuç? Enflasyonun niteliksel olarak gerilemesi için şu andaki emtia fiyatları düşüşünün süreklilik arz etmesi gerekli. Bunun dışındaki faktörleri ise baz etkisine ve politika sıkılaştırmasına dayalı olarak iki gruba ayırabiliriz. Enflasyonun para politikası kaynaklı düşüşünden emin olmak için talep tabanlı göstergeleri izlemek durumundayız, ki burada büyümenin de momentum kaybettiğini gören ayrıntılar ile enflasyon düşüşü alt kalemler bazında benzeşiyorsa Fed başarılı olmuş denebilir. Tabii Fed’in başarı kriterini sadece enflasyonu düşürmek olarak ele alacaksak. Baz etkisi kaynaklı düşüş görülse bile enflasyon öngörülebilir tahmin ufkunda %2 üzerinde kalacak görünüyor.
Kaynak: Tera Yatırım
Hibya Haber Ajansı
